財務レバレッジ効果とは？借入でROEが上がる仕組みと逆効果を数値例で解説
財務レバレッジ効果とは、借入金などの負債を使うことで、自己資本利益率（ROE）が総資本利益率（ROA）よりも高くなったり低くなったりする効果のことである。ROA が負債の利子率を上回っていれば、負債を増やすほど ROE は高くなる。逆に下回っていれば、負債を増やすほど ROE は大きく下がる。
レバレッジ（leverage）とは「てこ」のこと。少ない自己資本を支点に、借りたお金で事業を大きく回し、株主にとっての利益率を押し上げる。ただし、てこは上にも下にも効く。この両面を押さえることが、財務レバレッジを理解する近道である。
ROE と ROA の違い
まず、2つの指標を確認しておく。
- ROE（自己資本利益率）＝ 当期純利益 ÷ 自己資本：株主が出したお金に対して、会社がどれだけの最終利益を上げたかを表す。自己資本とは、貸借対照表の純資産のうち、株主に帰属する部分のことだ。
- ROA（総資本利益率）＝ 事業の利益 ÷ 総資本：会社が使っているすべての資金に対して、事業がどれだけ稼いだかを表す。総資本とは、負債と純資産を合わせた、会社が調達した資金の総額である。
ROA の分子には何を使うかにいくつかの流儀がある。財務レバレッジを考えるときは、利息を払う前・税金を引く前の利益（営業利益など）を使う。お金の出どころ（借入か自己資本か）に関係なく、事業そのものの稼ぐ力を測りたいからである。
この記事では、ROA を「営業利益 ÷ 総資本」として話を進める。
総資本が同じでも、ROE が変わる
財務レバレッジ効果のポイントは、総資本の大きさも、事業の稼ぐ力（ROA）も同じなのに、資金の調達方法の違いだけで ROE が変わることにある。
総資本1億円で、まったく同じ事業をしている A 社と B 社を比べてみる。違うのは、資金の集め方だけだ。
| 項目 | A 社 | B 社 |
|---|---|---|
| 総資本 | 10,000万円 | 10,000万円 |
| 自己資本 | 8,000万円 | 4,000万円 |
| 負債（借入金） | 2,000万円 | 6,000万円 |
| 負債 ÷ 自己資本 | 0.25倍 | 1.5倍 |
借入金の利子率は年4％、法人税などの税率は30％とする。
ROA が10％のとき（ROA ＞ 利子率）
両社とも、営業利益は1,000万円（ROA 10％）。単位は万円、期間は1年である。
| 項目 | A 社 | B 社 |
|---|---|---|
| 営業利益 | 1,000 | 1,000 |
| 支払利息（負債 × 4％） | 80 | 240 |
| 税引前利益 | 920 | 760 |
| 税金（30％） | 276 | 228 |
| 当期純利益 | 644 | 532 |
| ROE | 8.05％ | 13.3％ |
当期純利益の額は A 社のほうが大きい。それでも ROE は B 社が上回る。B 社は、4％で借りたお金を10％で回しているので、差の6％分が株主の取り分に上乗せされる。そのうえ、分母の自己資本が A 社の半分しかない。これが財務レバレッジ効果のプラス面。
ROA が3％のとき（ROA ＜ 利子率）
景気が悪くなり、両社の営業利益が300万円（ROA 3％）に落ちたとする。
| 項目 | A 社 | B 社 |
|---|---|---|
| 営業利益 | 300 | 300 |
| 支払利息 | 80 | 240 |
| 税引前利益 | 220 | 60 |
| 税金（30％） | 66 | 18 |
| 当期純利益 | 154 | 42 |
| ROE | 1.925％ | 1.05％ |
今度は B 社の ROE のほうが低い。3％しか稼げない事業に、4％の利息を払うお金をつぎ込んでいるので、借りれば借りるほど株主の取り分が削られる。
ROA が10％から3％へ7ポイント下がったとき、ROE の下がり幅は A 社が6.125ポイント、B 社が12.25ポイントだった。負債の多い会社ほど、利益の振れ幅が大きくなる。さらに B 社は、ROA が2.4％（支払利息240万円 ÷ 総資本1億円）を下回ると税引前で赤字になる。A 社が赤字になるのは0.8％を下回ったとき。支払利息は、業績にかかわらず毎期出ていく固定的な費用だからである。
式で表すと
ここまでの関係は、次の式にまとめられる。D は負債、E は自己資本、i は負債の利子率、t は税率である。
ROE ＝ { ROA ＋（ROA − i）× D／E } ×（1 − t）
税金を考えない場合は、最後の「×（1 − t）」を外せばよい。
右辺の「（ROA − i）× D／E」が財務レバレッジ効果の部分だ。ROA と利子率の差に、負債の倍率（D／E）を掛けたものが ROE に上乗せされる。D／E とは、自己資本に対して負債が何倍あるかを示す比率で、負債比率ともいう。ROA − i がプラスなら上乗せ、マイナスなら差し引きになり、どちらの場合も D／E が大きいほど効き目が強くなる。
先ほどの数値で検算してみる。
- B 社・ROA 10％：{10％ ＋（10％ − 4％）× 1.5} × 0.7 ＝ 19％ × 0.7 ＝ 13.3％
- B 社・ROA 3％：{3％ ＋（3％ − 4％）× 1.5} × 0.7 ＝ 1.5％ × 0.7 ＝ 1.05％
- A 社・ROA 10％：{10％ ＋ 6％ × 0.25} × 0.7 ＝ 11.5％ × 0.7 ＝ 8.05％
- A 社・ROA 3％：{3％ −1％ × 0.25} × 0.7 ＝ 2.75％ × 0.7 ＝ 1.925％
いずれも表の結果と一致する。なお、この式は、赤字で税金がかからない場合にはそのままは当てはまらない。
「財務レバレッジ」という倍率
ROE を3つの要素に分ける見方もある。考案した米国の化学会社の名をとって、デュポン・システムと呼ばれる。
ROE ＝ 売上高当期純利益率 × 総資本回転率 × 財務レバレッジ
ここでの財務レバレッジは「総資本 ÷ 自己資本」という倍率で、自己資本比率の逆数にあたる。自己資本比率とは、総資本のうち自己資本が占める割合のことだ。A 社は1.25倍、B 社は2.5倍。ROE が高い会社でも、この倍率が大きいだけなら、借入に頼って数字を押し上げている可能性がある。ROE を見るときは、ROA と自己資本比率を並べて確かめたい。
経営レバレッジとの違い
「レバレッジ」は、損益分岐点の分析にも出てくる。損益分岐点の記事で取り上げた経営レバレッジは、固定費が売上高の変化を営業利益の大きな変化に増幅する働きのことである。経営レバレッジ係数（限界利益 ÷ 営業利益）が大きいほど、売上高が少し動いただけで営業利益が大きく振れる。
財務レバレッジは、その先の段階で働く。支払利息という固定的な費用が、営業利益の変化を当期純利益の大きな変化に増幅する。
| 経営レバレッジ | 財務レバレッジ | |
|---|---|---|
| 増幅のもと | 設備費・人件費などの固定費 | 借入金の利息 |
| 何が何を増幅するか | 売上高の変化 → 営業利益の変化 | 営業利益の変化 → 当期純利益（ROE）の変化 |
| 決まる場所 | 事業のコスト構造（損益計算書の上のほう） | 資金の調達方法（貸借対照表の右側） |
固定費の重い事業を、借入金を多く使って営んでいる会社は、2つのてこが重なる。売上高の小さな変化が、最終利益では何倍にもなって表れるということだ。
借入を増やすべきかの判断
財務レバレッジ効果は、「借りれば ROE が上がる」という単純な話ではない。判断のときは、次の点を見る。
- ROA が利子率を安定して上回るか：好況期の ROA だけで判断すると、不況期に逆の効果をまともに受ける。
- 金利が上がったときに耐えられるか：変動金利の借入では、利子率 i そのものが上がる。ROA − i の差が縮み、マイナスに転じることもある。
- 返済できるか：利益率の話とは別に、元本の返済には現金が要る。ROE が高くても、資金繰りが詰まれば会社は続かない。
反対に、ROA が利子率を下回っている会社が借入を増やすと、ROE は下がる一方である。まず手を付けるべきは借入の額ではなく、事業の稼ぐ力、つまり ROA そのもの。
編集後記：ROE は株主の立場から見た数字なので、借入を増やせば見かけ上は高くできてしまいます。会社の実力を見たいときは、ROA と自己資本比率を一緒に確かめるのがおすすめです。株主が求める収益率の考え方は、「リスクプレミアム」の記事で解説しています。
